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    關聯交易數據存明顯錯誤 大勝達IPO財務數據不靠譜

    2019/5/23 15:16:10      投資有道      

    浙江大勝達包裝股份有限公司(以下簡稱:大勝達包裝)是一家以主要從事瓦楞紙箱、紙板的研發、生產、印刷和銷售的擬上市公司。公司于2018年11月9日在證監會官網更新預披露,將于2019年5月23日上會審核。

    據大勝達包裝披露的財務數據,從2015年到2017年的報告期可比前三年內,公司營業收入分別為10.12億元、10.84億元和12.10億元;凈利潤為3,553.29萬元、5,277.35萬元和1.67億元,雙雙持續顯著增長,最后一個完整年度的凈利潤同比增長超3倍,經營業績的成長性看似不錯。

    但是,通過深入研究,我們發現大勝達包裝在其紙箱業務毛利率、單位水、電、蒸汽消耗等指標上,有諸多財務數據明顯不匹配,甚至是錯誤,財務真實性大打折扣。

    單位水耗、能耗和蒸汽消耗數據明顯存假

    2017年大勝達包裝的水、電、蒸汽采購量與紙箱業務的生產情況存在明顯偏差,整個報告期內,在生產工藝既定的情況下,公司的單位水耗、電耗和蒸汽消耗的變化都存在異常,或屬財務造假。

    據招股書披露,在可比前三年內(2015年-2017年),大勝達包裝的總產量分別為2.65億平米、3.05億平米和2.98億平米,而同一時期的用水量分別為26.48萬噸、39.29萬噸和32.26萬噸。簡單計算得知,這三年的單位水耗就分別為10.01噸/萬平米、12.87噸/萬平米和10.81噸/萬平米,2016年同比增長了28.57%,而2017年又同比下滑了16.01%,顯得非常離奇。

    大勝達包裝的單位水耗大起大落,招股書對此卻沒有任何說法。是不是有可能因為廠址搬遷或者在建工程等帶來的短期水耗異常增長呢?

    據招股書披露,2018年上半年,大勝達包裝的子公司大勝達蘇州和勝達中天存在廠房搬遷的情況??墑竊詒ǜ嫫誑殺惹叭昴?,招股書并未提及大勝達包裝及其下屬子公司有廠址搬遷。而2016年度在建工程中涉及設備安裝的金額為33.25萬元,比2015年的157.48萬元和2017年的1,775.74萬元都要少的多。因此無法以此解釋2016年度公司單位水耗的異常增長。

    再來看單位電耗,就顯得更加異常了。報告期可比前三年內,大勝達包裝的用電量分別為7,391.88萬度、4,950.49萬度和1,697.64萬度,持續顯著下滑,期間累計跌幅達到77.03%。而我們前面已經提到這期間公司的產量是上升趨勢的,三年累計漲幅是12.45%,用電量大跌,產量明顯上漲,這怎么可能了?經過簡單計算可知,該公司可比前三年內單位電耗分別為2,794.42度/萬平米,1,622.04度/萬平米和569.06度/萬平米,持續顯著下滑,期間累計跌幅高達79.64%,簡直有點天方夜譚的感覺。

    那么,是否因為大勝達包裝全面進行了節能改造或者生產工藝的大調整了?在招股書中,除了對募投項目中部分預期采購設備的介紹提及節能之外,招股書并未對現有產能是否存在節能改造有所解釋。而且,公司也沒有提及產品的工藝流程有任何的改變。

    最后看單位蒸汽消耗,異常幅度比電耗更加嚇人。據招股書披露,可比前三年內,大勝達包裝的蒸汽用量分別為30.82萬噸、17.46萬噸和3.73萬噸,持續顯著下滑,期間累計跌幅達87.88%,與前面提到的同時期保持上漲趨勢的總產量數據簡單比較計算可得,該公司這三年的單位蒸汽消耗分別為11.65噸/萬平米、5.72噸/萬平米和1.25噸/萬平米,也是持續顯著下滑,期間累計跌幅高達89.27%,2017年基本就只有2015年的十分之一了。作為一家傳統的制造企業,在沒有生產技術和工藝大改變的情況下,這基本上是不可能的事情。同樣的,在招股書中,我們也沒有發現大勝達包裝在蒸汽使用方面的“節能成就”以及任何工藝技術改進的信息。

    關聯交易的差價描述100%有錯誤

    勝達集團江蘇雙燈紙業有限公司(以下簡稱:雙燈紙業)報告期內是大勝達包裝的關聯方,公司向雙燈紙業采購原紙,屬于關聯交易??墑羌詞故槍亓灰子敕槍亓灰錐鄄鉅斕吶?,招股書也出現了錯誤。

    據招股書披露,2017年第四季度,大勝達包裝向雙燈紙業采購A級瓦楞紙,采購金額為543.37萬元,均價為4,517.19元/噸;同期公司向非關聯供應商采購同類原紙,采購金額為5,844.60萬元,均價為3,940.72元/噸,關聯交易定價比非關聯交易定價高了14.63%。

    數據來源:大勝達包裝招股書

    數據來源:大勝達包裝招股書

    可是,在招股書隨后進一步展開的不同規格瓦楞紙采購的按月明細中,關聯采購與非關聯采購定價之間的差異,卻全都低于前述的不分規格的季度差異,這顯然是一個錯誤。

    據招股書披露,2017年10月、11月和12月,大勝達包裝向雙燈紙業采購110g重的A級瓦楞紙,其關聯交易定價比非關聯交易定價分別高1.73%、4.11%和-9.51%,價格差異全部低于14.63%;而對于120g重瓦楞紙而言,關聯交易定價比非關聯交易定價分別高2.23%、8.26%和-18.99%,仍然全部低于2017年四季度平均的關聯交易與非關聯交易定價差異;同期,關聯與非關聯采購的定價差異在130g重瓦楞紙規格中,分別為5.29%、8.92%和-6.95%;在140g重瓦楞紙規格中,分別為4.42%、7.35%和-6.11%;而在規格最高的170g重瓦楞紙上,上述差異分別表現為1.63%、6.56%和-7.54%,也都是全部低于14.63%。

    從110g重到170g重,所有五個不同的原紙規格,從2017年10月到2017年12月,關聯交易定價高于非關聯交易定價的幅度,全部顯著低于14.63%,那么2017年四季度,公司向雙燈紙業關聯采購均價高于非關聯采購均價14.63%,又是如何得到的呢?為了謹慎起見,我們將以上五種規格在2017年四季度分月采購的15組數據相加后得出的雙燈紙業總采購金額正是543.37萬元,與招股書披露的2017年度第四季度向雙燈紙業的總采購金額一模一樣,那就說明大勝達包裝向雙燈紙業采購的原紙就是這么五種,沒有其它了,該公司與雙燈紙業關聯采購均價高于非關聯采購均價14.63%與后面的明細數據是明顯沖突,到底是哪里出了差錯,請公司在上會時向發審委解釋吧。

    數據來源:大勝達包裝招股書

    數據來源:大勝達包裝招股書

    原材料價格漲幅顯著高于產品售價,毛利率能還上漲?

    2017年度,紙張漲價是人人都知道的事情。這一年,大勝達包裝的紙箱產品平均銷售價格同比漲幅明顯低于主要原材料采購價格的同比增長,且直接材料成本占紙箱業務營業成本之比接近80%,毛利率大概率應該是下降才對,但是,該主營業務的毛利率卻出現了同比上漲,似乎不太合理。

    據招股書披露,2016年和2017年,大勝達包裝的紙箱業務收入分別為8.07億元和11.24億元,同時期的紙箱銷售量分別為2.56億平米和2.75億平米,那么單位紙箱的平均銷售價格就分別為3.15元/平米和4.09元/平米,同比增幅為29.84%。

    另據招股書披露,“公司2017年原紙平均采購單價較2016 年上升了47.15%”。作為紙箱產品的主要原材料,原紙采購價格的上漲,將直接推升了當期的直接材料成本。2016年和2017年,公司的直接材料成本分別為4.56億元和6.77億元,2017年,公司直接材料成本同比增長了48.46%。

    進一步從單位直接材料成本來分析原紙漲價對紙箱產品成本的影響,通過將當期直接材料成本總額平攤到每一件已銷售并確認收入的紙箱產品上,2016年和2017年的單位直接材料成本分別為1.78元/平米和2.47元/平米,同比增長38.76%。由此可見,單位直接材料成本的同比增幅比前面的單位銷售價格的同比增幅29.84%,整整高了近9個百分點。

    可是,在上述單位直接材料成本增幅遠超單位銷售價格增幅的情況下,2017年度,大勝達包裝紙箱業務的毛利率卻達到了23.79%,比2016年度的22.90%,還增長了0.69個百分點,這是比較奇怪的。

    那么,唯一能夠解釋的就是該公司2017年在產品的直接人工成本和制造費用出現了較大幅度的節省,否則2017年的毛利率肯定是要低于2016年的。招股書也披露,2016年和2017年,在原紙價格大漲的背景下,同行業可比上市公司紙包裝業務毛利率平均值分別為23.86%和23.03%,同比的確是下滑了0.83%個百分點。

    可惜的是,經過仔細分析招股書的數據,我們把涉及直接人工成本和制造費用的全部要素的變動情況一一比對,發現公司2017年度生產中實際的人工成本上漲幅度,應該遠高于招股書披露的直接人工成本漲幅;而制造費用中實際的車間管理人員工資增幅,也應該是明顯要高于招股書披露的制造費用增長,同時,如上所述,制造費用中招股書披露的水、電和蒸汽的消耗數據是存在造假,那么2017年真實的制造費用應該更高。因此大勝達2017年的紙箱業務毛利率同比上漲似乎不太可能,數據真實性值得懷疑。


    (編輯:newshoo)
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